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【资讯】预期反弹的逻辑仍很混乱

发布时间:2020-10-16 22:57:20 阅读: 来源:积木类厂家

预期反弹的逻辑仍很混乱

周日发布的中采PMI指数超预期回升,媒体的报道大部分标题是“经济已企稳”。但从我们所跟踪的中观数据来看,似乎还不能印证这个判断——水泥价格仍在旺季中持续下跌,钢价和煤价虽然企稳,但在较大的供给压力下,后续走势仍不乐观。这意味着我们最为担心的地产投资下行问题仍然没有得到解决,并且由此引发连锁反应的风险依然很大。  目前投资者对于市场反弹的预期非常强烈,但是背后的逻辑却很混乱:

1、前两周“人心思涨”的逻辑——经济走弱倒逼政策放松。5月中旬上证综指曾两次跌破2000点,然后开始企稳,创业板也在5月下旬出现明显反弹。而在反弹过程中,市场情绪也明显发生了改善——很多投资者开始预期接下会有一轮持续时间比较长的反弹,而看反弹最核心的逻辑就是经济走弱会倒逼更大规模的政策放松,尤其是流动性放松有利于股市上涨。  2、现在“人心思涨”的逻辑——经济企稳,又可以和去年一样炒作成长股行情了。周日发布汇丰PMI数据后很多投资者认为既然宏观经济企稳了,那么现在的市场环境就和去年差不多,大盘指数可能没什么机会,但是成长股会有明显反弹。  根据投资者情绪的反馈,看来无论经济走弱还是经济走平,市场都应该会有一波反弹的(当然,现在还没人会预期强复苏)。也似乎只要破了2000点,总会有支撑反弹的逻辑。  而我们认为,针对第一种看市场反弹的逻辑,虽然流动性会放松,但资金不一定会流向股市。因为有一个在“投资时钟”理论中更完美的投资标的:利率债——其实在2008年9月和2011年12月两次货币政策放松周期的前半段都是债牛股熊。只有政策放松逐渐见效,且经济通过不断向下调整逐渐企稳之后,才会带来真正的股市反弹。  而针对第二种看市场反弹的逻辑,我们认为结论并没有错,但是这个结论的前提——“宏观经济已经企稳”是否成立,是要打上问号的。根据这几周的中观数据跟踪,地产投资下行带来的负面冲击正在不断加大,这是和去年最大的不同。去年宏观经济之所以保持平稳,是由于地产投资的强势抵消了制造业投资的弱势。而今年面临地产投资和制造业投资同时下行,这时候仅靠政策放松难以马上抵御住冲击。  最后,从盈利角度来看,今年的盈利下行周期才刚刚开始,要在股市中赚钱不易。虽然不排除短期有博弈式的反弹,但还是建议保持较低的仓位防御。从过去经验来看,A股在历史上的六轮盈利下行周期中只有2000年那一次是上涨,其他五次均是熊市。当然熊市中也会有短期反弹,但在盈利不支持情况下,大盘反弹只能依靠估值修复。  而今年来看,政策放松、流动性宽松、市场超跌等因素确实都有可能带来估值的阶段性修复,但估值修复的具体发生时点以及持续时间都是极难把握的。因此,在盈利下行周期,要在股市中赚钱肯定是不容易的。如果不是擅长博弈的投资者,那最好的策略是始终保持一个较低的仓位,并且在每一次的反弹中减仓而不是加仓。而从资产配置角度,长期国债是更好的投资品种。

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